文/乐居财经魏巍
“陆哥”这个词还挺有画意的。字面意思是一路唱，一路唱。
这是一家全链路数字货运服务商的名字，隶属于田伟快递，是国内最早服务于公路物流领域的互联网平台之一。
2002年，冯雷发现了公路物流行业的机会，放弃了软件工程师的职位开始创业，并于当年创办了北京怡和嘉讯信息技术有限公司。3年后，该公司发布了中国物流行业第一款SaaS产品“路哥管车宝”，实现了物流公司与货主之间TMS、ERP系统的无缝对接，运输资源的在线管理。在当时影响是相当大的。
2010年，在投资鼓励政策的吸引下，冯雷等人在安徽合肥成立了魏云天通，并将原公司所有可转让业务并入魏云快递。这一年，冯雷将总部迁至合肥。
经过20年的开拓，冯雷将把自己一手发展起来的公司送入资本市场。2月13日，维天快递通过上市聆讯。成功上市后，将成为“港股数字货运第一股”。
这是Vitex Express第三次在港交所提交招股书。此前，它曾于2021年11月12日和2022年6月29日两次提交表格，最近一次是在2022年11月29日。
根据卓志咨询的数据，2026年中国公路货运生态系统的市场规模有望达到13.9万亿元。
2021年以来，在线货运行业迎来一波上市潮，包括满帮、安能、快狗打车等货运公司都成功上市。继路歌之后，富友卡车、G7物流和拉拉货运也在列。
Vitex Express上市募集资金将用于进一步升级和加强其数字货运业务，以满足客户在多元化业务场景下的更深层次需求，提升数字货运业务的用户体验，同时继续扩大卡友专区和卡佳的业务规模。
上市只是一个开始。真正的问题是，Vitex Express面临着盈利能力不足，业务短板明显的困境。
估值5年15倍
在本次IPO之前，田伟运通已经完成了多轮融资，投资方包括蚂蚁集团、中信投资、BAIC投资、SDIC创亿、亿达资本等知名机构。
2015年2月，田伟运通迎来第一笔融资，亿达资本以1000万元获得该公司187.5万股股份。招股书显示，按照2014年的营销率，公司估值为2亿元。
2019年3月，蚂蚁集团出资2.44亿元，通过上海云信持股14%，成为田伟运通第三大股东和田伟运通第一大外部股东。他们将在金融支付服务和区块链技术领域与该公司合作。
在2020年11月的C轮融资中，田伟快车的估值已经达到30亿元。C轮投资人包括安徽中小企业基金、中信投资、中央基金等十余家投资人，共募集资金2.15亿元。
本次IPO前，Vitex Express执行董事兼董事局主席冯雷持股20.25%，执行董事兼首席执行官兼总经理杜冰持股20.25%。同时，冯雷和杜冰通过上海楚炎持有0.96%的股份。冯雷、杜冰和上海楚炎共同构成控股股东，持有股份总数的41.46%。
蚂蚁集团通过上海云信持股14.00%，田伟运通创始人之一王铁军持股2.37%，执行董事兼首席技术官叶盛持股1.90%。员工持股平台上海青歌、天津尹铭、天津童鸣、天津明云、天津魏明分别持股2.85%、2.30%、0.35%、0.48%、0.47%，合计持股6.44%。
值得注意的是，王铁军的名字已经从目前的核心高管名单中消失。
按照30亿元的市值估算，蚂蚁集团持有的股权价值已经达到4.2亿元，冯雷的价值已经达到6亿元。
2022年由盈转亏
在2019-2021年和2022年的前三个季度，田伟快递实现收入35.605亿元。
2022年前三季度，田伟快递出现了增收不增利的局面，净利润较2021年同期的5672万元下降了93.48%。对此，维天快递解释称，主要原因包括新冠肺炎疫情影响、管理成本增加以及R&D投资增加。其中，2022年前9个月的管理费用同比增长30.5%，达到7360万元。
此外，维天快递预计2022年也将出现亏损。
田伟运通有三大业务板块，即数字货运业务、卡友专区和卡加用车服务。从收入构成来看，99%以上的收入来自数字货运业务，其余来自卡加服务中的商品销售、广告服务等其他业务。
具体来说，在货运服务上，Vitex Express将作为承运人提供数字货运服务；对于货运平台服务，Vitex Express会作为承运方承担相应的责任，但会侧重于为货主和货车司机建立联系，协调双方。
换句话说，Vitex Express不能保证货运服务的质量。如果货车司机行为不当，会给Vitex Express带来名誉损害，甚至经济损失。
2014年，田伟运通推出了卡友专区。根据卓志咨询的信息，截至2022年9月30日，卡友专区拥有超过310万注册用户，是中国最大的卡车司机社区，也是中国最大的物流行业社区。
2020年12月，卡友专区App被工信部暂时停止在几大App平台下载。主要原因是卡友专区App和一些链接到卡友专区App的第三方软件开发包被发现存在对用户信息的不当收集和处理。整改后，2021年1月解除限制。
政府补贴总计超过50亿。
2019-2022年前9个月，田伟运通的毛利率分别为5.9%、6.5%、6.3%和5.5%。2020年和2021年的净利润率分别为0.6%和0.8%，2022年前9个月进一步降至0.1%，2021年同期为1.2%。
从各项业务的利润水平来看，其货运服务的毛利率只有1%-1.2%，货运平台服务的毛利率相对较高，高达92.7%。但前者占收入比重更高，各期占比都在90%以上。
在其运营成本中，货运服务成本占大头，且增长相对迅速。报告期内，其货运服务成本由2019年的32.06亿元增至2021年的58.53亿元。2022年前9个月价值达43.54亿元，已超过2020年全年水平。
在招股书中，Vitex Express坦言，除了数字货运行业激烈的市场竞争，数字货运业务的盈利能力目前很大程度上取决于平台获得的政府补贴水平。
2019年至2021年和2022年前9个月，田伟快递确认的数字货运业务相关政府补助分别为9.16亿元、11.93亿元、17.72亿元和12.86亿元，三年多合计51.67亿元；每期补贴总额分别占在线GTV的3.9%、4.3%、4.7%和4.7%。
期间对应的毛利分别约为2.12亿元、3.01亿元、4亿元和2.59亿元，各期政府补贴金额已远远超过毛利。
利润水平低也意味着Vitex Express“造血”能力不足。2019 -2021年和2022年前9个月，田伟运通经营活动产生的现金净额分别为0.61亿元、0.55亿元、1.3亿元和-0.22亿元，同期融资活动产生的现金分别为1.46亿元、0.27亿元、1.85亿元和-0.85亿元。
可以看出，田伟运通2022年前9个月现金流状况恶化，期末现金及现金等价物净减少2.2亿元。田薇运通解释称，这是由于本期净利润减少，以及本期应付部分税款结清，导致流动资金发生变化。
